Una de las muchas afirmaciones del grupo de salud del consumidor Haleon es que su objetivo es hacer que «la boca del mundo sea más saludable» a través de marcas como la pasta de dientes Sensodyne.
Después de ser escindida del grupo farmacéutico GSK y listada como una compañía separada en Londres en julio, Haleon intentó demostrar que también estaba generando retornos más saludables para los inversores.
Haleon era una empresa conjunta entre GSK y Pfizer que incluía marcas de consumo adquiridas de Novartis. Las acciones de Haleon se revirtieron esta semana después de que la compañía farmacéutica estadounidense Pfizer confirmara que comenzaría a vender su participación del 32% en la compañía.
El tambaleo se produjo a pesar de que Haleon reiteró durante las ganancias del primer trimestre el miércoles que el crecimiento de los ingresos este año sería bajo. extremo superior de su rango guía de 4 a 6%.
Sin embargo, a más largo plazo, los inversores no deberían sentir que la división ha provocado una caída.
La empresa conjunta se encontraba dentro de GSK antes de la división, que en ese momento creó la única compañía de atención médica para el consumidor del mundo disponible para los inversores. Haleon ahora tiene un par directo después de que Johnson & Johnson también incluyera su compañía de atención médica para el consumidor Kenvue en los EE. UU. Esta semana.
Lex Populi argumentó la semana pasada que los conglomerados, si bien son difíciles de valorar para los inversores, pueden amortiguar la volatilidad y crear economías de escala.
Pero las divisiones también pueden generar valor cuando las circunstancias son las adecuadas. En el caso de GSK, el grupo farmacéutico había estado bajo presión disruptiva durante años por parte de los accionistas, quienes argumentaban que la suma de los diversos negocios de GSK era mayor que su valoración.
Ellos también creía los analistas de consumo valorarían el negocio de Haleon con más generosidad, dada su comprensión de los plazos más cortos y los presupuestos más pequeños para investigación y desarrollo en comparación con el negocio farmacéutico principal.
El éxito de la cotización de Haleon aún se evaluará frente a una oferta de 50.000 millones de libras esterlinas realizada por Unilever para el sector de la salud del consumidor. GSK rechazó la oferta en enero de 2022 y dijo que «básicamente infravaloraba» la unidad de atención médica al consumidor. Incluso si GSK hubiera aceptado un trato, los principales accionistas de Unilever se habrían opuesto por motivos de costo y riesgo.
En la actualidad, Haleon tiene un valor empresarial de poco más de 42 500 millones de libras esterlinas, su capitalización de mercado más 9 900 millones de libras esterlinas de deuda neta. Eso está por debajo de la oferta de Unilever, que también tenía una deuda de £ 10 mil millones. Pero se deben hacer ajustes por factores externos. En particular, la fuerte venta masiva de acciones farmacéuticas de agosto, cuando los inversionistas se preocuparon por la posible responsabilidad legal por las afirmaciones, negadas por los fabricantes de medicamentos, de que el medicamento para la acidez estomacal Zantac estaba causando cáncer. Tanto GSK como Pfizer vendieron Zantac, al igual que otros.
Las acciones de Haleon cotizaron muy por debajo de su precio de salida a bolsa de 330 peniques hasta enero. Pero una victoria en un caso judicial en diciembre ayudó a aliviar las preocupaciones entre los accionistas de las farmacéuticas sobre la posible responsabilidad de Zantac. Las acciones de Haleon ahora han subido un 11 % desde que cotizaron frente a un aumento del 8 % en el índice FTSE 100 durante el mismo período.
Agregue varios miles de millones de libras por el efecto Zantac, más el impuesto de sociedades que GSK probablemente habría tenido que pagar por la venta del negocio de atención médica para el consumidor, y la diferencia con la oferta de Unilever se reduce.
Los valores empresariales combinados de GSK y Haleon hoy suman alrededor de £119 mil millones, incluidos alrededor de £27 mil millones de deuda neta combinada. Esto se compara con un valor de empresa para GSK antes de la división de alrededor de £108.500 millones, incluida una deuda neta de £21.500 millones.
Uno de los beneficios para GSK de la división también fue un dividendo de 7.000 millones de libras esterlinas que ayudó a reducir la deuda neta en 19.800 millones de libras esterlinas a finales de 2021.
Siempre existe el riesgo de que otros factores externos afecten negativamente el beneficio financiero de la división. Pero con más tiempo, el spin-off debería ser la forma correcta de cirugía.
Vodafone: sonido práctico
Así como GSK ha sentido la necesidad de una ingeniería financiera, el grupo de telecomunicaciones Vodafone también siente la presión de una remodelación.
Vodafone y CK Hutchison están cerca de acordar una combinación de £15 mil millones de su negocio de telecomunicaciones en el Reino Unido, informó el FT esta semana.
El matrimonio para crear el operador móvil más grande del Reino Unido, con 28 millones de clientes, se confirmará este mes tras el nombramiento de Margherita Della Valle como directora ejecutiva de Vodafone.
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Una combinación de los dos, que incluiría alrededor de £ 6 mil millones en deuda, agregaría un brillo muy necesario al comienzo del mandato de Della Valle. Pero es probable que cualquier acuerdo sea reprendido en una larga competencia y luchas políticas. Mientras tanto, Della Valle tendrá que tomar otras decisiones difíciles.
Vodafone se enfrenta a una feroz competencia en sus cuatro principales mercados europeos: Alemania, Reino Unido, Italia y España. Con gran parte de los dispositivos móviles ahora comoditizados, es difícil que te paguen por una mejor calidad. Mientras tanto, la mayor penetración de los servicios de transmisión como Netflix requiere un mayor gasto en capacidad de ancho de banda, mientras que la implementación de 5G también será costosa.
Todo esto es complicado de hacer cuando la rentabilidad que Vodafone obtiene de su base de capital es solo de cifras medias, muy por debajo del costo de su deuda y capital. Della Valle no puede quedarse con las vacas sagradas en la cartera tipo conglomerado de Vodafone. Los depredadores están dando vueltas, y e& de los Emiratos Árabes Unidos ha aumentado recientemente su participación en Vodafone hasta el 14,6%.
Ella tiene otras opciones. En Italia, se rumorea que Vodafone está hablando nuevamente con el retador móvil Iliad, controlado por el magnate francés Xavier Niel, quien anunció su propia participación del 2,5% en Vodafone en septiembre. Vodafone rechazó una oferta de Iliad a principios de 2022. La estructura hipercompetitiva del mercado italiano es una fuente constante de preocupación.
Las pérdidas de cuota de mercado en Alemania, con mucho su país más importante, y en España requieren más inversión en el primero y una venta del segundo. Con base en las proporciones de valor empresarial a Ebitda, vender España e Italia a capital privado o competidores podría generar entre 13 y 14 mil millones de euros en múltiplos de Ebitda actuales, piensa Citi.
Vodafone ha dejado que su marca se desvanezca con clientes y accionistas durante años. Della Valle tiene la oportunidad de revertir esta tendencia rompiendo la pesada estructura creada por sus predecesores.
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